德國證券界教父科斯托蘭尼曾經以「遛狗理論」來比喻景氣和股價就像是主人和狗的關係。
主人牽著狗爬山，主人還沒開始登山，可能狗已經先爬了一小段，等到主人到了山頂，狗可能已經開始下山了，狗代表股價，人象徵景氣，股價一定走在景氣之前，是最敏感的指標。
這個「遛狗理論」其實跟俗諺「人兩腳、錢四腳」有著異曲同工之妙，因為聰明錢永遠會往最有效率的地方流動，外資最近一年來大賣鴻海股票超過150萬張，可能就是最典型的例子。
鴻海母以子貴題材外資不買單
鴻海旗下子公司富士康工業互聯網（FII）8日在上海Ａ股掛牌後連續兩個交易日，股價都狂飆，今（11）日再度拉出第二根漲停，股價已經來到人民幣21.81元，總市值人民幣4,296億元（約新台幣2兆元），超越母公司鴻海的新台幣1.54兆。
FII連續大漲，母公司鴻海卻沒辦法跟著水漲船高，FII掛牌第一天，鴻海就跌破90元整數關卡，11日再度收黑收在87.4元相對低點。值得注意的是，從外資的進出可以看到，連續兩個交易日，外資一共賣超鴻海13731張，顯然外資對於鴻海「母以子貴」題材似乎並不買單。
或許你會說，那是台股大盤整體氣氛不佳，外資才會賣超股票，鴻海股價才會連續兩天下跌。
那我們拉長時間來觀察，從去年6月麥格理證券發表的一份「經典外資報告」看好鴻海，喊出目標價上看200元至今，這一年來鴻海股價從最高122.5元一路下跌，最低曾跌至79.5元，如果更仔細看外資最近一年在鴻海的進出，那會更顯得怵目驚心。
因為就在麥格理那一份報告出爐後，過去這一年來外資已大賣鴻海超過150萬張，今年以來賣超張數也高達72.7萬多張，最近又是FII掛牌又是鴻海大發股利、減資等利多頻頻，外資最近三個月來也一樣賣超26.3萬張。
值得留意的是，近一年來外資一路賣超鴻海，散戶還一路加碼買進鴻海（如下圖），用行動支持郭董，這幾乎是過去不太會發生的情況，外資為什麼要這樣大賣鴻海，他們看到了什麼一般投資人沒看到的隱憂？
換股：外資賣鴻海轉進FII
「外資選擇用腳投票，產生資金移轉效應，賣台灣的鴻海，然後搭上上海A股入摩題材，直接到上海A股買FII就好。」一位從事購併的金融業高層說。
也就是說，FII就算在上海掛牌，雖然也還算是鴻海集團的一份子，但以後鴻海提到FII就不再是「原汁雞湯」而是「母以子貴」題材。
只是「母以子貴」題材，留給台灣投資人的並不是有太多愉快的經驗。
過去台灣很多公司，把金雞母子公司切割出去掛牌後，母公司幾乎也都漲不動了，這種子公司金雞母掛牌狂漲，母公司垂垂老矣的案例當屬「威盛、宏達電」以及「聯電之於聯家軍」最為經典。
這位金融業高層透露，外資或是跨國資金操盤人，看的是整體市場，當然哪裡的機會好資金就往哪裡去，並不會受限於台灣的資本市場，因此他們有管道，就到中國直接買原汁雞湯的FII就好，並不需要再來買台灣母公司鴻海。
「這一年來外資陸續出脫台股的鴻海，其實就是換股，是在為接下來轉進上海Ａ股FII做準備。」金融業高層一句話解讀了外資賣股背後的動機。
本業很難再有高成長
除了外資換股操作，鴻海本業成長面臨瓶頸，也是外資擔憂主要原因。
有最懂鴻海分析師之稱的楊應超（現為異康集團暨青興資本首席顧問）日前接受媒體採訪時曾說，鴻海現在找不到下一個像iphone一樣高成長的大型產品。
外資摩根大通在今年3月9日出具的報告，也明確指出鴻海面臨到本業營收動能成長不足的困境。若從財報的數字來看，也透露出鴻海本業成長遇到瓶頸的訊息。
根據鴻海5月中旬公布的2018 年首季合併財報，鴻海第一季營收 1.02 兆元，較去年同期的 9,750.44 億元成長 5.49%，創下歷年新高，不過第一季獲利僅 240.81 億元，卻創下了四年來新低。
庫克主導分散蘋果供應鏈
另外，蘋果公司日前公布上季財報，儘管營收與獲利優於分析師預期，但iPhone的銷量僅年增3%，幅度明顯下滑。由於iphone沒辦法再維持高成長，蘋果為了因應iphone成長放緩，持續執行分散供應鏈的計畫，也為鴻海帶來進一步的衝擊。
過去蘋果的訂單幾乎都由鴻海一家獨享，不過這樣的模式已經在庫克上台後出現變化。
2011 年，蘋果現任執行長庫克上台後，打破賈伯斯時代鴻海獨拿 iPhone 代工訂單慣例，大力扶植和碩，就在和碩加入iPhone 代工供應鏈後，緯創接著也加入iPhone組裝行列，鴻海面臨的競爭越來越激烈。
年初外傳今年蘋果將推出3款新iPhone，其中6.1吋LCD版被認為將成為今年最熱銷的iPhone，當時被稱為蘋果最準分析師、凱基投顧分析師郭明錤在報告就指出，6.1吋LCD版iPhone組裝，分別由和碩、鴻海與緯創分食，其中和碩搶下60%、鴻海30%、緯創10%，和碩首次在大尺寸iPhone代工比重超越鴻海，成為主力供應商。
郭董將鴻海集團當中最肥美的一塊（通訊網路、雲計算、精密刀具、機器人及工業互聯網等）切給了FII，然而，FII掛牌後，鴻海的持股比率將從現在的95%減至85%，未來鴻海持股比重還可能會進一步降低，現在外資已經用行動說明愛FII勝過鴻海，如何打破台股過往的「母以子貴但母公司漲不動」的魔咒，維持鴻海小股東權益不被FII上市給稀釋，不僅考驗著郭董，也攸關台股第二大市值企業鴻海的未來走向。
