從2018年3月川普開打美中貿易戰以來，股市有好幾次被嚇出心臟病，每每看著股市跳水，我都以為是景氣陷入衰退的開始，但沒多久，股市不但補回先前下跌，還持續上揚。12月的大修正如此，5月的談判破裂也如此。
這就好像上賭場玩輪盤猜紅黑，一連出了幾個紅的，怎麼看「都該」輪到黑的，怎知下好注，轉頭又開了個紅的。這多頭，氣力十足。8月初的川普關稅炸彈，又好像要開黑的，景氣真的要反轉了，誰料川普的貿易代表署，在週二(13)日，又宣佈了部份品項，包含手機和電玩在內，暫緩到12月中再加關稅，這個宣佈馬上激勵全球股市大漲。
川普「軟化」釋放的訊號..
川普政權這次的「軟化」，效果不下於大阪的川習高峰會。
這訊號，對北京來說，太清楚了。川普是會怕的，會怕貿易戰中傷美國經濟，會怕貿易戰影響連任。有什麼理由，要共產黨不在貿易談判上，虛與委蛇，以拖待變?
從貿易戰開打以來，眾人皆知，美國出手打中國，那是七傷拳，既殺敵，也傷己。沒有道理川普和他的幕僚，不知道這情況，所以這急轉彎，不能認定是美方突然感到民間壓力。要判讀現在的情勢，可能要回到8月初的川普炸彈爆炸前。
我那時說，川普的突加關稅，是不理性的，因為美中貿易戰，是要雙方一路跳探戈到明年的總統大選，雙方有進有退，但不把臉撕破。川普的突如其來，打亂步伐，連財長和首席談判代表都不贊成。現在的調整，只是把之前8月初的不理性，再拉回正軌，至少先把「美墨加貿易協定」通過，和把年底的景氣旺季給撐過。
但人是理性、有記憶的動物，凡走過的必走下痕跡。川普政權的冒進冒退，都看在北京眼裡，這會造成共產黨的自滿，從而誤判情勢。
兩個方面，北京恐誤判情勢
第一是川普。在我們旁觀者看來，川普是冒進冒退，毫無章法，全憑直覺辦事。但這樣的角度，會有很大的問題，因為我們是用理性思維的角度，來判斷事情的進展，很容易就結論出「背後的道理」。如果我們不能有這一套理由來解釋對方的行為，我們就沒辦法進行自己的策略。
北京也一樣，共產黨一定已經把川普定性定調，而據之為談判的主軸。現在，我們大概可以判定，北京認定川普是「紙老虎」、「小孩脾性」，忍一下就好，但不用退讓。
這樣的判斷，也許沒錯，但「小孩脾性」的特點，就是無法預測。以美國總統擁有的權力，川普還是可以無預期地，給中國一個重擊。比如說，如果媒體一面倒地說「川普跪了」，好面子的他，說不定一揮手就把華為滅了。更何況，民主開放的美國正要進行大選，社會裡有許多不同的力量在角力，沒有人可以明確地指出美方一定會採取的策略。
第二個會誤判情勢的地方是香港。
沒有人事前可以知道一個王儲在帝國的邊陲被刺殺，可以演變成第一次世界大戰。同樣的，沒有人可以清楚地知道香港事態會演變成何種局面。
但北京如果判斷川普為紙老虎，這會影響其對香港下手的強度，也許他們會認為教訓會是像六四，西方雖然會罵一下、假裝制裁一下，但最後會一切照舊，船過水無痕。那將會是巨大無比的錯誤。
但香港的事，我們只能繼續看下去。
股市不是賭場，景氣循環不是獨立事件
回到股市的問題。股市不是賭場，輪盤的遊戲，每一次扔擲，都是獨立的事件，雖然有一連串的紅，但下一局出現紅的機率，還是接近一半，並沒有改變。
但景氣循環不是獨立事件，而是環環相扣。景氣不可能一直擴張，當我們猜錯一次景氣反轉，下一次的股市崩跌，會是景氣反轉訊號的機率，就會比上一次高。一次比一次高的機率，到最後一定會猜中。
去年12月也好、今年5月也好，甚至是8月初的修正也好，股市下跌，都伴著公債殖利率的下跌。這兩者「正常」的時候，應該是逆反運行的。因為央行的降息或是預期降息，會有強大的比價壓力，推升股市。
想像如果你只可以有兩個選擇存放你的資金，一是安全的公債，二是公司股票，如果公債的利息低到不像話，股利就會看起來相當誘人，股價就會被推升。這是資金行情背後的真正力量。但如果利率下跌，同時股價也下跌，那只有一個可能，投資人認為這股利不可靠，也許景氣要反轉了，獲利要下滑了。
兩股力量拉鋸美股
美國這幾年的股市，就是這兩個力量在拉鋸。景氣好，則股票好，利率高，則股票不好。而景氣和利率，又有著千絲萬縷的關係。總得來說，擴張景氣稍勝過資金行情的波動。
但就算景氣衰退的機率越來越高，美中貿易戰加上地緣政治的風險加大，我們還是不能十足肯定的壓寶空頭。
Paul Samuelson說，「五次的景氣衰退裡，股市預測了九次之多」。我們也不要忘記，澳洲已經二十幾年沒看過經濟衰退了。一切都很難講。所以，我還是認為現金為王，但遇到類似月初反轉的情況，逢低撿一些指數基金放著，賺點股利，會是不錯的方法。如果能買選擇權，花點小錢，做短期protective put，也是不錯的選擇。
