台股戰略》內外資匯聚 牛氣沖天 台股挑戰萬一以上高點

股市

美中兩國第13輪貿易談判有了初步的好結果,美國總統川普11日宣布,已與中國達成「第一階段協議」。金融市場鬆了一口氣,歐美股市同步收高,黃金、日圓、公債等避險資產下跌,不過市場仍留下一堆疑問。

在美國國內,美國民主黨國會正發動對川普的彈劾案,在這次美中談判會前,筆者就預料,接下來的美中貿易談判將考驗川普的意志,一般預料縱使達成部分協議,將是局部且小範圍的議題,並不會對美、中長期政經對抗趨勢有太大改變。

只是近期美國公布的主要總體經濟數據,顯示總體經濟持續弱化之中。

美中談判有初步結果,不過美總體經濟持續弱化

2019年9月美國非農業就業人數月增13.6萬人,低於市場預期的14.5萬人。2019年前9個月美國非農業就業人數平均月增16.1萬,較2018年同期的22.3萬人下降達27.8%,但在失業率處於1969年12月(3.5%)以來之50年最低檔,每月新增非農就業人口堪稱表現仍屬良好,每月新增非農業就業人口已連續第108個月淨增加。9月失業率下降至3.5%,連續三個月持平後的再度下降,顯示美國就業市場仍維持熱絡狀態。

依過去實證觀察,在每月非農業就業人口仍保持增加之下,美股走空的基本面條件尚未形成,但若每月非農業新增就業人口連續轉為負數,則通常亦是股市同時走入空頭循環的重要徵兆,連續兩個月轉為負數可視為股市空頭循環初期的重要徵兆。

美國非農業新增就業人口不可能在處於自然失業率的充分就業狀態下長期維持每月新增大於20萬人,只要每月新增人數高於10萬,甚至維持穩定正數,就已算是相當良好。美國聯準會七月啟動降息循環首度降息,幅度為一碼而非股市多頭投資者期待的二碼,九月維持降息一碼的謹慎步調,顯示Fed一方面因製造業景氣持續走緩並轉為收縮狀態,加上白宮政府屢次施壓,亦是導致Fed降息的重要原因。

Fed可能再降息,為股市循環異位徵兆

預期在9月新增非農業就業人口數低於市場預期,且製造業採購經理人指數(ISM)連續兩個月跌落50之下,不排除年底前Fed可能再度降息,然Fed降息循環在連續兩次利率決策會議後確定形成後,恐怕亦是股市長期多空循環可能異位的重要徵兆。

9月民間整體時薪月增0.0%,年增率自8月的3.2%下降至2.9%,工資率上漲速度減緩,舒緩通膨的壓力,有利Fed執行寬鬆的貨幣政策,尤其是房市、車市自2018年開始降溫,讓Fed態度變得偏向寬鬆貨幣政策的鴿派走向,預期Fed於年底前再度降息機率相當高。

道瓊指數月K線與失業率及每月新增非農業就業人口走勢對照圖。

美國9月製造業採購經理人指數自8月的49.1下降至47.8,創2009年6月以來最低點,ISM指數8月結束連續第35個月高於50(榮枯分界點)的景氣擴張狀態,8月、9月連續兩個月低於景氣擴張臨界點50,顯示製造業PMI自2018年第三季以來呈現下降趨勢更加明顯,製造業景氣由擴張轉為收縮的型態已幾乎成型。

美國ISM製造業採購經理人指數走勢圖。

美國9月非製造業採購經理人指數(ISM)自8月的56.4下降至52.6,創2016年8月(51.8)以來新低,顯示8月僅是短期反彈,自2018年8月以來的下降趨勢仍未改變。金融海嘯之後,非製造業採購經理人指數(ISM)自2010年1月回升至代表服務業景氣擴張臨界點的50以上,至2019年9月為止,已連續第116個月高於50。

服務業整體產值逾整體GDP近九成,在ISM服務業指數尚未跌落50以下之前,顯示美國總體經濟景氣現況仍在擴張軌道之中,但9月再度重回下降趨勢,顯示2018年8月以來形成的景氣趨緩態勢並未改變,美國總體經濟轉弱危機持續加重之中。

美國非製造業採購經理人指數(ISM)走勢圖。

美國房市買盤追價意願產生正面助益

佔美國房市交易量約84%的成屋市場,2019年8月美國成屋銷售年率戶數上升至549萬戶,較去年同期微升2.62%,為成屋銷售年增率連續第二個月轉正成長,顯示長年期公債殖利率走低帶動長年期房貸利率跟著下降,刺激美國房市新的買盤進入市場。

2019年前8月成屋銷售年率平均戶數為529.875萬戶,相較2018年同期的543.75萬戶,年增率負成長2.55%,美國成屋成交量已自2018年開始從2017年的高峰反轉下降,房市總供給量不足情況下容易推高整體房價,房價中位數年增率連續第90個月正成長,8月房價中位數年漲幅為4.7%,房屋貸款利率因長期債券殖利率走低而下降,對美國房市買盤追價意願再度產生正面助益。

『根據房屋抵押貸款業者Freddie Mac提供的數據,2019年8月份30年期傳統固定房貸利率自7月的3.77%降至3.62%。作為對照,2016年30年期傳統固定房貸利率平均為3.65%、2017年為3.99%、2018年為4.54%。

NAR首席經濟學家Lawrence Yun 9月19日將銷售上揚歸功於房貸利率的下跌。他說,正如預期的那樣,買家意識到很難抗拒目前的利率水準。』(引自XQ全球贏家)

美國Fed降息有助於房市貸款利率的下降,刺激房市成交量止跌回穩,但溫和上漲的工資率及所得水準是否足以支撐持續上漲的高房價,仍將考驗美國房市後市榮枯。中國經濟面臨嚴峻的下行危機,中國官方對外流資金加強嚴密管控,提高中國富豪及高官匯出資金投資國外不動產風險,壓抑美國房市的買盤動能。

美國房屋銷售量年率戶數走勢圖。

由近期美國總體經濟指標觀察,其製造業景氣持續趨緩並跌落景氣收縮臨界點,債券殖利率曲線的逆斜率型態仍未改變,倒掛型態甚至隨Fed降息而變得更加陡峭,顯示經濟景氣轉弱的危機未除。其就業市場雖仍維持熱絡,但工資率上漲幅度始終低盪,顯示勞動需求隱藏轉弱危機。工資率上漲幅度維持低檔壓抑物價上漲動能,間接形成Fed可能進一步降息有利條件。

美國無論製造業或服務業ISM指數,近幾個月雙雙持續走低,且長年期公債殖利率亦接近歷史低檔區,美元指數理應走弱,但美元指數卻呈現穩中透堅態勢,隱含全球其他主要經濟體經濟情勢亦同步走弱,且弱化程度更甚於美國。

美國第二季GDP成長年率終值2.0%,雖較第一季的3.1%回落,但已連續第21個季度正成長,顯示穩健度仍遠高於歐、日、英等地區。Fed持續對市場釋金,壓低市場利率,美國相對優於其他國家的總體經濟現況,支撐美股暫時維持不墜,有利於外資對台股保持偏多態度。

美元走勢月K線圖。

外資9月自8月賣超台股上市股票1213億轉為買超898億,台幣由貶轉升值1.18%,顯示美元指數盤堅並不影響近期外部資金流入台灣趨勢。

據金管會證期局資料,9月外資淨匯入為29.83億美元,2019年前三季外資累計淨匯入達48.19億美元。10月至8日止,外資買超台股183.3億,已連續第6周買超。台資回流、外資匯入買超重型電子權值股,台股在內外部資金潮同步帶動下,第四季可望挑戰11000點以上前波高點。

台灣雖因美國提高中國輸美商品關稅衝擊台灣對中國出口,前三季累計出口因而小幅衰退2.5%,但前三季資本設備進口達11.9%,9月單月更達22.2%,其中半導體設備前三季累計進口達32.2%,9月單月更高達65.2%,顯示我國半導體業持續提高先進製程,其中亦不乏外商近期增加對台灣的投資帶動資本設備進口成長,持續印證美中貿易戰雖造成台灣對中國出口嚴重衰退,但全球產業鏈的重新布局,將是台灣產業經濟再一次轉型提升的契機。