本文作者為：美國耶魯大學（Yale University）經濟系教授Aleh Tsyvinski
世界各國的監管機構都在打擊加密貨幣。
中國對加密貨幣發布禁令，美國正在考慮祭出一系列管制措施，英國央行「英格蘭銀行」（Bank of England）正在為持有加密貨幣的金融機構制定資本條件。不過，監管非但不會為加密貨幣業帶來災難，對其長期發展前景更是至關重要。
如美國西部大拓荒般不受控
以「產品創新」階段描述加密貨幣市場的發展開端，再適合不過。區塊鏈技術讓人們能以新方式處理老問題──什麼是錢？藝術是如何被創造並產生價值的？該技術催生許多吸睛發明，例如虛擬貨幣、加密藝術（tokenized artworks）。同時，它也在更廣泛的領域帶來一些不是那麼閃亮的創新技術，像是追蹤貨櫃運輸路徑、改善醫療病例紀錄等等。
區塊鏈會帶來革命性影響嗎？這取決於你對「革命」的定義。美國西北大學經濟學教授戈登（Robert Gordon）就質疑，近期的科技創新是否像從前那些重大突破一樣影響深遠。智慧型手機，是否會被證明和電力一樣重要？電子商務是否和蒸氣動力一樣具有革新意義？網路的影響力能和廣播、電報相提並論嗎？
無論是否具革命性，區塊鏈無疑會對各種傳統行業產生重大影響，刺激新企業、產品和其他應用方式誕生。事實上，這一切正在發生。區塊鏈應用變成「主流」，顯示該技術的第一階段發展已經結束。
如今，加密貨幣正在進入發展的下一階段：成為可投資資產。毫無疑問，加密貨幣已經是市值高達約2兆美元的資產，但其市場遭到詐欺、醜聞、內線交易、拉高倒貨弊端（pump and dump scheme）及其他可疑或非法活動破壞。
就連有強勢貨幣（hard currency）支撐的「最安全」加密貨幣，例如穩定幣（stablecoins），也是如此。事實上，我在耶魯大學管理學院的同事戈頓（Gary B. Gorton）與美國聯邦準備理事會（Fed）成員Jeffery Zhang就將穩定幣比作美國1837-1862年「自由銀行時代」下流通的私人貨幣，當時任何銀行都能發行自己的貨幣。由於監管極為鬆散甚至不存在，私人貨幣很容易出現劇烈價格波動並激發恐慌。
成為投資標的的3大條件
若說穩定幣幾乎不受監管，那麼加密貨幣市場其他部分簡直就是「放牛吃草」。這或許就是加密貨幣業最嚴重的發展障礙，這個產業要從正規機構吸引大量資金，明確的遊戲規則不可或缺。
目前大型機構投資者若非對加密貨幣敬而遠之，就是以「創投模式」（venture-capital mode）對個別企業進行投資。如果希望這些機構開始將加密貨幣視為一種替代性資產，例如法定貨幣、金融商品或衍生品，就必須滿足三個條件。
首先，它必須提供清楚可靠的數據，加密貨幣市場已在這方面取得一些重要進展。雖然其金融資訊仍不完善、不完整，許多數據供應商現在已能提供價格以外的資料，至少那些規模最大的加密貨幣是如此。而一些傳統金融領域的主要參與者，例如標普道瓊指數公司（S&P Dow Jones Indices），就為建構這類數據、確保其可信度，提供了重要的方法基準。
其次，我們需要更多研究，促進我們深化對加密貨幣作為資產類別的認識。學術研究過去曾支持創建一些新資產類別，例如金融衍生品、指數基金，更別提因子投資（factor investing）等投資手段。如今，學術研究也正在加密貨幣領域取得重大進展。
例如，美國多所大學的金融學教授，包括康乃爾大學的從林、俄亥俄州立大學的Ye Li、哥倫比亞大學的王能已經發展出幾個能對加密貨幣估值的理論模型，德州大學的索金（Michael Sockin）和普林斯頓大學的熊偉也做了相同的研究；羅徹斯特大學的劉昱坤、加州大學伯克萊分校的吳曦和我本人，也從實證資產定價（empirical asset-pricing）的角度研究加密貨幣，並得出結論：加密貨幣能以傳統金融工具分析，而且應該成為投資組合的一部份。
尷尬「青春期」過後將迎來穩定市場
第三個條件是建立一個可信的監管框架。
由於監管加密貨幣頗富挑戰，現行監管框架仍處於初期階段。有些障礙涉及概念，需要在會計和法律方面發展新理論或修訂現有法規；其他則涉及執行問題，例如雖然所有交易記錄都是公開的，卻難以甚至無法確定交易方身份。此外，所有這些考量幾乎都是全球性的，表示大部分（或至少是主要）國家的監管機構必須互相協調，同時又不能扼殺創新技術，
一旦克服這些挑戰，並建立一個有效的監管架構，加密貨幣的時代將會來臨。待加密貨幣吸睛又富實驗性的「青春期」過後，我們將迎來一個更易預測的加密貨幣市場，屆時加密貨幣將變成一個可靠的資產類別。
註：本文之中文翻譯由Project Syndicate提供，再經《信傳媒》洪培英校稿潤飾。
