本文作者為：前中國世界經濟學會會長余永定，他曾任中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長、中國人民銀行貨幣政策委員會委員（2004-2006）
中國正在經歷一個多事之秋，不僅頻繁斷電，第二大房地產開發商「恆大集團」也陷入債務危機。對於中國在後疫情時代下的經濟復甦和成長前景，這意味著什麼？
快速克服缺電問題
我們從能源危機講起，全球經濟復甦下，出口迅速增長使電力需求劇增。中國56.8%電力供應仍依賴煤炭，然而，為達到減能減碳這個強制性目標，地方政府近年關閉了許多煤礦場。
與此同時，政府的氣候目標──2030年前達到二氧化碳排放峰值，2060年前實現碳中和──阻礙了對煤炭產業的投資。當然，這些目標也鼓勵投資再生能源，使其在中國能源結構的佔比漸長。但是，再生能源仍遠遠無法補足當前短缺的電力。
因此，當能源需求暴漲，煤炭價格也隨之上升。然而，由於中國政府監管電價，多為國有企業的能源供應商無法將成本轉嫁給消費者。如此一來，一些能源供應商為減少損失而切斷電力供應，或者被迫降低發電量。
不出所料，政府立即採取行動，下令迅速擴大部分煤礦場、重新開放其他煤礦場，並使公營事業在制定電價方面有更多空間。此外，政府還促進電廠提高能源效率，還有加速投資再生能源。
中國很快就能克服電力短缺問題，事實上目前斷電、限電情況已沒有那麼嚴重。不過，發展一個更有彈性、永續的能源部門需要時間，還有周密的規劃與執行，否則能源轉型恐對經濟成長構成壓力。
恆大案外溢效應可控
恆大危機也為經濟成長帶來危機。多年來，恆大的公司治理出現缺陷卻不斷瘋狂擴張，不僅擴大其房地產投資，還多元化經營進入電動車產業。這些擴張活動需要資金，因此恆大向商業銀行和資本市場大量舉債，包括向外國投資者發行美元債券。最終，恆大背負了高達8000億人民幣的債務，約等同1240億美元。
儘管恆大擁有1.85多兆人民幣資產，但其出售資產的速度不夠快。9月恆大承認自己恐怕無力償債後，恆大即將倒閉並引爆中國金融危機的傳聞甚囂塵上。
然而，這種恐懼是被過度誇大了。儘管在此刻預測恆大的命運顯然並不明智，但我們或能有把握地說，這場災難不會對中國金融業構成系統性威脅。
2012年以來許多專家一直預測，房地產市場崩盤將引發中國的金融危機。然而，恆大案的問題在於流動性而非償付能力，而任何外溢效應都是可控，尤其是因為就算存在問題，中國銀行體系基本上仍是健康的。房地產開發商和購房者在銀行貸款總額中僅佔30%左右，且這一比例正在下降。房地產相關的新貸款比例也在降低，自2016年45%減至2020年9月時僅24%以下。
此外，中國沒有次級貸款（subprime loans），也沒有證券型抵押貸款。更重要的是，拖欠債務的案例非常少，更不用說家庭抵押貸款違約──大部分中國商業銀行的不良貸款率不到2%。因此，即使爆發重大金融事件，中國政府也能採取足以應對化解的措施。
如同中國能源危機，恒大崩潰並不構成急迫的制度危機。
首要問題是「經濟成長放緩」
然而，這不代表決策者可以沾沾自喜。房地產是中國經濟的支柱，也是生產鏈的重要環節。恆大崩潰將嚴重衝擊中國經濟，尤其是其他幾家大型房地產商若步上恆大後塵，將使一些非銀行金融機構陷入困境。此外，恆大的供應商勢必大受打擊。所有上述因素，都會使中國經濟前景惡化。
為了應對可能發生的狀況，中國必須處理其金融系統的弱點，尤其是企業部門的高槓桿率。不過，其首要問題仍在於2010年以來持續放緩的經濟成長，這一趨勢與近來屢成頭條新聞的短期結構性問題一樣令人堪憂。中國過去40年的經驗表明，缺乏一定程度的經濟成長，金融穩定便難實現。
最近公布的官方統計數據證實了這個趨勢。該數據指出，2021年第三季中國GDP成長率比預期的4.9%還低，而許多人擔憂第四季數據甚至會更糟。為了對抗這一可能性，中國決策者必須在進行結構改革和調整的同時，尋求更大膽的財政和貨幣擴張政策。
註：本文之中文翻譯由Project Syndicate提供，再經《信傳媒》洪培英校稿潤飾。
