本文作者為：佛曼（Jason Furman），哈佛大學甘迺迪學院（Harvard Kennedy School）經濟政策實踐教授、皮特森國際經濟研究所（PIIE）資深研究員，曾擔任前美國總統歐巴馬（Barack Obama）經濟顧問委員會（Council of Economic Advisers）主席。
前情提要：2021年12月美國通膨率創下40年來新高7%，1月19日美國總統拜登（Joe Biden）直言控制物價是美國聯邦準備理事會（Fed）的責任。Fed主席鮑爾（Jerome Powell）日前預告2022年可能多次升息，財政部長葉倫（Janet Yellen）樂觀表示年底通膨有望降至2%。Fed轉向緊縮政策影響市場預期，再加上反壟斷法案、影音平台Netflix財報不如預期等衝擊，21日美股重挫、4大指數齊跌，甚至連累台股摜破萬八。
2008年全球爆發金融危機時，英國女王伊麗莎白二世曾訪問倫敦政經學院（LSE），並提出一個著名問題：「為什麼沒有人預見危機到來？」 而2021年的高通膨──尤其是美國，去（2021）年12月該國消費者物價年同比增幅達到40年來最高值（7%）──也應該引起相同的問題。
有別於金融危機，通膨不一定是壞事，特別是物價上漲與經濟快速成長同時發生的時候。然而，金融危機或許本來就無法預測，預測通膨卻是宏觀經濟模型的主要內容之一。那麼，為何2021年幾乎所有人都嚴重誤判美國的通膨情況？
（更多相關新聞：連李奧納多都救不了 Netflix第1季新訂戶大幅放緩 股價止不住...）
IMF、Fed都沒預見通膨來臨
2021年5月一項調查訪問了36名私人機構分析師，他們預測的2021年通膨率的中位數為2.3%（以核心個人消費支出價格指數衡量，這也是美國聯邦準備理事會（Fed）的實際目標）。整體而言，這些人認為2021年通膨超過4%的可能性為0.5%──但是，根據核心個人消費支出（PCE）計算，通膨似乎會達到4.5%。
Fed負責制定利率政策的「聯邦公開市場委員會」（FOMC）的預測能力也好不到哪裡去，18名成員沒有人預見2021年通膨會超過2.5%。金融市場看來也出現誤判，其債券價格同樣是依類似預測值制定。國際貨幣基金組織（IMF）、國會預算處（Congressional Budget Office）、拜登政府，甚至許多持保守派立場的經濟學家也是如此。
這種集體失誤，一部分是出於分析師沒有或無法預期的事態發展。Fed主席鮑爾（Jerome Powell）和許多人一樣，將通膨上升歸咎於新冠肺炎變種病毒Delta拖累經濟復甦；但早些時候，鮑爾及其他人卻認為2021年春季通膨上升，是因為疫苗接種導致病例減少並刺激經濟過快復甦。然而這兩種藉口都不太站得住腳，因為如同2020年疫情爆發，Delta的出現可能反使通膨低於原本應有的水準。
據說，供應鏈中斷是另一項意外發展，推翻原本的通膨預測。但是，儘管疫情確實對生產網絡造成一些障礙，大部分生產者的產量遠超2020年，美國及全球製造業的產量和船運量皆大幅提高。
經驗法則、經濟模型何者更準確？
這就將我們導向了一個更重要的預測失誤來源：不夠認真看待經濟模型。基於最近形勢推斷而來的預測，幾乎能和基於複雜模型得出的預測一樣準確，甚至更精準。唯一的例外，在於出現「遠超近期經驗範疇之外的經濟投入」，例如2021年美國為刺激經濟復甦大撒幣2.5兆美元，該金額等同GDP的11%，支出規模遠遠大於二戰後任何財政政策。
一個簡單的財政乘數模型就能預測出，2021年最後3季的平均產出會比疫情前估值高出2-5%。如果認為這種規模的刺激不會造成通膨，若非相信短短幾個月就能大幅調整校正，就是相信該財政政策無效、不會增加總需求。然而，這兩種觀點都無法成立。
各種經濟模型讓我們有充分理由相信，2021年有幾項因素減損了美國的經濟潛力，包括過早死亡（premature death，指死亡年齡低於平均壽命）、移民減少、放棄投資、對抗疫情的經濟成本、疫情導致的勞力退出，以及為了迅速振興衰退經濟所面臨的種種困難。上述種種限制，很可能使額外需求進一步推高通膨。
支出與生產之間的距離
一連串預測失準，也是出於經濟模型沒有輸入關鍵條件，或者解讀錯誤。就人們依賴經濟模型的程度而言，他們經常使用菲利浦曲線（Phillips curve）預測通膨，或基於失業率的通膨變化。但這些框架難以考量到一項事實，那就是自然失業率可能（至少暫時性地）因疫情危機上升。
更重要的是，失業率不是衡量經濟閒置產能（economic slack）的唯一因素。疫情前的估算顯示，「退出率」（quit rate）及失業勞工：工作機會的比率，更能準確預測薪資及價格通膨。2021年年初其他閒置產能指標就已相當引人注意，春天時更是突出。
如今回顧起來，我認為思考2021年最有效的經濟模型是將財政乘數應用於名義GDP（nominal GDP），用它們預測財政刺激措施的支出會達到多少，然後藉由了解經濟生產能力預估實質GDP（real GDP）。而這兩者之間的差距，就是通膨率。
各項乘數指出2021年總支出將大幅增加，然而生產限制顯示產出無法實現對等增長，兩者之間的差距就是令人驚訝的高通膨率。
2022美國通膨可能達3-4%
綜上所述，我們該如何看2022年的通膨率？認真從經濟模型下去推演，不是做出「未來將重複過去走勢」這種慣性預測，而是必須考慮高水準需求、供應持續有所限制，以及名義薪資快速增加、更緊俏的勞動市場，還有更高的通膨預期。某些通膨──尤其是商品價格──2022年可能會下降，但服務通膨等其他類型可能會增長。
因此，我預期2022年美國通膨率會再大幅上升──或許不會和2021年一樣高，但很可能落在3-4%範圍內。不過話說回來，2021年對預測最重要的教訓，就是要保持謙遜。我們都應為自己的預測加上較寬鬆的誤差帶，並隨經濟發展更新自己的觀點。
註：本文之中文翻譯由Project Syndicate提供，再經《信傳媒》洪培英編輯校稿。
