美股今年還要修正多少？在P／E驅動的大盤多頭轉空後，修正難度不高，特別是對欠缺訂價權的景氣循環股，要脫離股價暴漲暴跌的惡夢很難。
社群科技Snap崩盤拖垮美股
5月24日美股科技成長股在社群媒體新秀Snap財報不佳所影響，一度狂跌40%，而造成Nasdaq 100、費半重挫超過3%，尾盤跌幅稍收斂，但已令剛公布美國5月份PMI數據不優的負面效應， 因「羊群現象」（Herb Behavior）而被放大；DJ 30則因拜登政府擬對中國部份產品降低關稅，而在尾盤收小紅。
那麼，成份股更有普遍性的S&P 500呢？5月24日跌幅不大，但也正面臨3900點保衛戰──今年目標價已有華爾街投行喊出3000點的新低。
取決於美國陷入停滯性通膨多久
自2011年以來，主要驅動S&P指數的動力，主要是每股盈餘（EPS）、買回庫藏股（Buyback）、股息發放（Dividends）以及本益比（P／E）; 而2020年3月疫情全球大爆發後，大盤成長最大推手是P／E──自2011年11月到2021年11月的貢獻度超過6%；其次是庫藏股，再來是EPS，最後才是股息發放。
這樣的現實，也在美股S&P指數的實質（Real）指數V. S.獲利歷史經驗中，獲得驗證：當股市處於多頭時，累計指數漲幅高於累計獲利漲幅；空頭時，則是累計跌幅擴大，但累計盈餘獲利並未大幅萎縮。造成這樣的差異，應就是在多頭時，投資者認同的P／E有向上調升的傾向；反之，轉向空頭後，企業獲利並未大幅萎縮，但指數修正劇烈，大多因投資者認同的P／E不成比例地向下調降。
S&P500指數在二戰之後非經濟衰退時，超過10%的修正幅度中位數是-12.5%；經濟衰退時則是-23.9%；當前則是18.7%。過去連跌七周已接近歷史紀錄，所以說美股大盤是否將歷史重現，而引來「失落的十年」──S&P指數年漲幅約在0-2%？這應是有可能的，因為投資者調降其「合理」的P／E難度不高.
這要看美國經濟陷入「停滯性通膨」（Stagflation）的時間有多久：2007年在美國次貸風暴（Sub-prime Crisis）引發的S&P指數修正，連著2008年雷曼兄弟倒閉的後續效應，共下跌了超過55%！
那麼，營收獲利隨著景氣變動、又欠缺訂價權的股票，在2021獲利大豐收後，是否可以透過企業策略來降低景氣循環所影響的營收／獲利變動？多角化（Diversification）策略是首選──經濟效益是分散風險、強化事業組合的現金流量的產生V. S.使用管理效率。
陽明、友達沒訂價權，難分散風險、降低獲利波動
美國Snap股價在5月24日的暴跌，也許不見得是疫情解封後「宅經濟」（Stay-Home Economics）消費力大降──因為Facebook的母公司Meta 4月份獲利因線上廣告貢獻而超優──而應是（社群媒體廣告）非價格制訂者的困境。
由此經驗來看台灣的景氣循環股──航運業的陽明、電子零組件的友達──都因欠缺訂價權，且都是聚焦在單一產業的個股，難以透過多角化策略來分散風險，降低獲利／淨現金流量的波動：
1. 陽明的運能在全球市佔率只排第九，且營收太受運費指數的影響；但塞港、缺櫃的問題，導致有訂單卻不一定能有高獲利。要轉型成如長榮這樣的多角化經營航運業，那麼還要看大股東交通部的臉色。
2. 友達雖一直想脫離標準型電視面板產品「報價」起伏，對其營收／獲利影響──而股價卻是不留情面地「難漲易跌」──但成果有限。因其在新應用的營收一直無法跨越「臨界值」（Critical Mass），故對其總營收的貢獻有限；加上毛利率倍價格領導者不計成本地殺價搶市，故毛利率無法拉高，也造成獲利波動劇烈。
總結，當前美股大盤在「停滯性通膨」的前景堪憂下，雖然Fed當前的貨幣政策重心已轉向「關注成長之緊縮」（Growth-Conscious Tightening），而非在今年5月份FOMC會議升息兩碼前的「抑制通膨之緊縮」（Inflation-Containment Tightening），還是難以確認S&P指數的修正滿足點是經濟衰退時的中位數- 23.9%，還是2007啟動的修正滿足點- 55%？若是後者，那麼及早做好股市投資的避險，應是當務之急！
本文授權轉載自邱宏仁臉書
