股市熔斷機制 防止暴漲暴跌觸發系統性風險

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股市熔斷機制如同保險絲在電流過大時候熔斷,讓投資人保持冷靜,避免股市暴漲暴跌。

美國道瓊指數在2020年3月6日收在25,864點,沒想到隔週第一個交易日,因為油價和全球新冠肺炎疫情飆高,3月9日竟然重挫2013點,收在23,851點,大跌7.79%,股市重現所謂的「黑色星期一」,媒體報導指出,「開盤就狂殺1,800點觸發熔斷機制」,這裡提到的「熔斷機制」(Circuit Breaker)是什麼?台股也有嗎?會影響到指數期貨商品的交易嗎?

2020年3月9日當天美股下跌1,800點後,道瓊的「熔斷機制」讓指數暫停交易15分鐘,降低市場可能陷入非理性的反應,之後再恢復交易,為1997年來首度觸發。

暫停交易的熔斷機制,意在冷卻市場防止系統風險

資本市場上下起伏本有波動乃正常之事,但萬一遇到突發性的事件,有時會引發非理性的市場反應,先進國家資本市場通常設有「熔斷機制」,讓買賣雙方進入冷卻期(例如暫停交易15分鐘)讓市場思考價格合理性,此機制如同保險絲在電流過大時候熔斷,主要是讓投資人保持冷靜,避免恐慌情緒蔓延,導致股市失控急劇暴漲暴跌,故而得名。

美國跨市場「熔斷機制」或「斷路機制」(Market-Wide Circuit Breaker)係採證券市場標普500股價指數作為觸發指標,當標普500股價指數盤中首次下跌達7%或13%時,紐約證交所及那斯達克交易所等股票將暫停交易15分鐘。

同時,CME相關股權類期貨、選擇權商品亦會配合現貨市場暫停交易15分鐘,如下跌達20%時,將暫停紐約證交所、那斯達克交易所等股票,以及CME相關股權類期貨、選擇權商品之交易至收盤,該機制設置目的為防範證券市場股票及相關期貨商品價格大幅波動所衍生之風險。

美股採跨市場熔斷機制,以標普500指數為指標

芝加哥商業交易所(CME)本身也有「熔斷機制」的設計,CME交易量最大之股價指數期貨商品為E-Mini標普500指數期貨,該商品日盤設有7%、13%、20%三階段跌幅限制,跌幅放寬與否,取決於前段所述之跨市場熔斷機制是否觸發。

亦即開盤後E-Mini標普500指數期貨交易價格會先限制於7%跌幅內,若標普500股價指數盤中首次下跌達7%,啟動跨市場熔斷機制,相關期貨商品暫停15分鐘,隨後該商品跌幅放寬至13%,後續若標普500股價指數盤中再下跌達13%,啟動跨市場熔斷機制,再暫停15分鐘,之後該商品跌幅將放寬至20%,下跌20%為當日最大跌幅限制。

美國跨市場熔斷機制最早於1987年10月19日,道瓊指數慘遇「血腥星期一」單日崩跌逾22%,引發全球股市多殺多賣壓。之後美國證券管理委員會(SEC)於1988年2月推出熔斷機制。

原本規定係採道瓊工業平均指數(Dow Jones Industrial Average Index, DJIA)下跌達一定幅度作為啟動熔斷機之指標,惟因該指數僅包含30檔股票,2012年金融市場遭遇震盪後,市場批評該指數樣本數過少無法完全代表美國股票市場,後於2013年2月調整為以標普500股價指數作為機制觸發指標。

美道瓊1987年血腥星期一,促使熔斷機制的誕生

期交所主力商品如臺股期貨、小型臺指期貨、臺指選擇權等,基於漲跌幅宜與現貨市場一致之考量,目前採正負10%一階段式漲跌幅機制。其他如國外股價指數期貨、匯率期貨及選擇權、黃金期貨及選擇權、原油期貨等商品,由於國外相同商品每日漲跌幅遠大於正負10%,期交所均參採國外交易所設置多階段式漲跌幅概念,並考量商品實際波動狀況,設計適當之三階段漲跌幅限制標準。

臺灣期貨交易所最早建置三階段式漲跌幅機制之商品為日本東證期貨,由於指數授權公司日本交易所,要求日本東證期貨須採±8%、±12%、±16%三階段漲跌幅機制,以防範日本市場漲跌幅未放寬前,交易人提早於臺灣市場交易之情事。此後期交所掛牌之美股股價指數期貨、匯率期貨及布蘭特原油期貨等,均採三階段漲跌幅機制,亦即正負7%、正負13%和正負20%。

臺灣指數期貨商品期貨,皆採三階段漲跌幅限制

有關三階段漲跌幅機制之運作,以日本東證期貨為例,主要採最近月到期契約成交價是否觸及±8%、±12%漲跌幅度作為觸發標準,每天開盤時,東證期貨各月份契約漲跌幅度限制為前一交易日每日結算價±8%,開盤後如果最近月到期契約成交價觸及±8%漲跌幅度限制,10分鐘冷卻期後,所有到期月份漲跌幅度放寬至±12%。

後續若最近月到期契約成交價再觸及±12%,10分鐘冷卻期後,所有到期月份漲跌幅度再放寬至±16%,若成交價再觸及±16%,因已達當日最大漲跌幅度,不會再放寬。其他商品三階段漲跌幅機制運作上與日本東證期貨大致相同,惟漲跌幅設計上有所不同。

其實,熔斷機制並非要阻止交易,只要市場秩序和公平性仍未被破壞,就應該允許市場透過交易自行發現價格,而且如果價格大幅波動是合理的,那麼熔斷機制所促進的是通過暫停來實現更謹慎的市場波動,其真正目的,乃是防止跨市場的系統風險之產生。