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伊藤隆敏，日本經濟學家，現為美國哥倫比亞大學國際公共事務學院教授、東京政策研究大學院大學（GRIPS）資深教授，在前日本首相安倍晉三第一次任期（2006-2007）擔任內閣府經濟財政顧問。
前情提要：
6月日本通膨率達到3.3%，8年來首度超越美國，激起日本央行是否該扭轉現行貨幣寬鬆，改採緊縮政策的討論。
近兩年來各國央行多次調升利率，然而日本央行不改其寬鬆政策，導致日幣不斷貶值。
7月28日，日本央行宣布不調升利率，但政府債券收益率採取「彈性區間」，准許十年期公債在目標水準正負0.5個百分點內波動。
2021年秋天美國貨幣經濟學家分為兩派，一派相信高通膨是短期現象（短期派），一派則堅稱通膨會長久存在（長期派）。今日，日本同樣可以看到類似的「黨爭」，但是在兩國發揮作用的因素並不相同。
美國「短期派」的立場奠基於對良性通膨的預測，聯邦公開市場委員會（FOMC）成員也抱持這種看法。2021年12月，美國預測2022年個人消費支出（PCE）指數──美國聯邦準備理事會（Fed）傾向以此測量通膨──僅為2.6%。「短期派」因此總結，這樣的數據代表2022年利率會逐漸緩升。
然而「長期派」警告這不足以遏止美國通膨趨勢，並敦促聯準會立即開始激烈升息。聯準會最後採納了這項建議，2022年7度升息，一共升息4.25個百分點。不過聯準會是在通膨率被證明高於「短期派」的預測之後才這麼做。
儘管美國通膨現在似乎有所緩和，聯準會太慢開始升息，可能導致現在的升息幅度高於原本所需。聯準會當初似乎慢了半拍，日本銀行（BOJ）是否也會重蹈覆轍？
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6月日本通膨率達3.3%超越美國
6月日本最新通膨率達3.3%躍升為頭條新聞，代表通膨率超過目標數字（2%）已經逾一年。「核心─核心」通膨率──追蹤消費者為消費籃（basket of goods）支付的價格，但不包含生鮮食品和能源──甚至更高，達到4.2%。這顯示推動通膨上升的主力不是能源或生鮮食品（這兩種商品的價格通常相當浮動），而是其他許多商品。對日本的「長期派」而言，這樣的理由已足以讓日銀考慮收緊貨幣政策。
日本多年來一直維持極度寬鬆的貨幣政策。自從2013年採取「質化量化寬鬆措施」（QQE），日銀買下超過5成的流通在外公債，這損害了債券市場的運作及財政紀律。
尤有甚者，美日利率差距擴大導致日幣兌美元匯率大幅貶值，從2022年1月1美元兌115日圓，到2022年10月1美元兌150日圓。此後日幣匯率一直保持在1美元兌135-150日圓。有人或許希望藉由強化出口競爭力刺激日本經濟，但這樣的事情並沒有發生，或說至少日本出口並未顯著成長。
通膨創新高是打破「通膨緊縮」僵局的良機
然而日本的「短期派」認為不需要擔心通膨會長期飆升。舉例而言，他們指4月日銀政策委員會預期2023財年的核心通膨率（排除生鮮食品，但納入能源價格）為1.8%、2024財年為2%、2025財年為1.6%；2023財年的雙核心通膨率為2.5%、2024財年為1.7%、2025財年為1.8%。中期來看，通膨預測值仍低於目標數字。日銀「7月展望報告」的預測將於本週進行修訂。
沒有理由認為日銀的預測有所偏頗。日本經濟研究中心（JCER）最近有一份調查顯示，儘管私人機構對2023財年通膨率的預測數值（2.6%）略高於日銀，它們同樣預期2024年通膨率會降回1.7%，也就是目標值以下。十年公債的平衡通膨率──6月底為1.16%──更鞏固了這樣的看法，即中長期而言通膨將衰退。
「短期派」也強調，這是2013年日銀採取通膨目標機制以來，日本通膨率首次超過2%。事實上，儘管美國將其通膨預期錨定在大約2%，數十年來日本一直苦於通貨緊縮，日本的通膨預期未曾接近2%。
這對日本經濟造成嚴重後果。由於通膨率停滯在0%（或甚至更低），就算成本上升企業也不能漲價，因此就無法提高薪資，同時讓消費者對任何價格變動十分敏感。但是最近一波漲價某種程度上改變了這樣的僵局，促使調薪3%。對「短期派」而言結論相當明顯：日本應把當前的通膨視為一個打破通貨緊縮平衡的機會，把通膨預期提高到2%。
YCC區間應擴大至75個基點
值得一提的是，日本無須擔心落入「薪資─物價盤旋上升」（wage-price spiral）陷阱，該國接下來幾年得每年調薪2-3%，才能達到通膨率2%。此外，有鑑於通膨預期通常會走得比實際通膨慢，日本必須預期其通膨率會超過目標值一段時間，如同2016年時任日銀總裁黑田東彥誓言要做的那樣。根據此一邏輯，日本最不需要的就是抑制通膨的貨幣緊縮政策。
然而「長期派」警告另一場危機正在蠢蠢欲動。日銀近日將發布下一期展望報告，內容包括上修通膨預測。如果日銀沒有隨著新通膨預測一起調升其債券「殖利率曲線調控」（YCC），投資者可能像2022年10、11月那樣開始做空公債。
一種折衷作法是將YCC區間從50個基點擴大成75個基點，但要堅持目標是維持日本公債市場運作，而不是邁向貨幣緊收政策，如同1月黑田的解釋。
日銀無疑正在面對艱難抉擇，我們只能希望政策委員會7月27-28日下次開會將公布更明確的政策方針。（編按：原文發表於7月25日。）
註：本文是由《信傳媒》洪培英編譯。
