《彭博》報導指出，美國對沖基金關注貿易戰、美國經濟萎縮和借款人壓力上升，將開始打擊美國的私人信貸，目前為止，這場放空的賭注是有回報的。
根據S3 Partners LLC彙整的數據，今年以來，對沖基金放空美國7大私募基金，帳面獲利為17億美元，也是直接放款機構的7大私募基金包括阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)、Ares和藍貓頭鷹資本公司(Blue Owl Capital)。
阿波羅全球管理股價今年來大跌約2成
私募基金通常認為關稅引發市場波動，是搶佔更大債券市場占比的機會，但是由於川普政策和經濟不確定性，私募基金股價最近幾個月下跌，其中阿波羅全球管理到5月2日為止，今年來股價重挫18.4％。
雪上加霜的是，國際貨幣基金（IMF）上個月發布預警，市場人士擔心借款人信用品質惡化，這種預期心理尚未反映在金融放款估值中。
Belvedere Direct Lending Advisors高級管理合夥人羅伯茲（Scott Roberts）解釋說：「如果美國經濟真的衰退，另類資產管理公司的風險將非常大。如果這類公司收入減少，現金流會跟著縮水，這意味著槓桿率上升，自由現金流就會消失。」
Ares和Apollo拒絕發表評論。Blue Owl的發言人向《彭博》介紹該公司最近財報電話會議，其中聯合執行長Marc Lipschultz指出，信貸市場波動可能讓企業更有動力向私人貸款機構借款。
S3指出，有證據表明，最近波動性減弱導致放空者的獲利回吐，他們借入股票後出售（簡稱融券），期望以後以更低的價格買回。
私募基金可能淪為弱勢借款人
與此同時，市場人士擔心私人信貸基金之間的激烈競爭會壓低報酬率，而且這類基金的放款對象比較集中實力較弱和規模較小的公司，私募基金將面臨最容易受到經濟衰退影響的風險。更何況，許多直接貸款機構從未經歷過長期經濟低迷，因此很難預先推算未來放款回收的成數。
但是其他專家的看法比較樂觀。穆迪評級私人信貸團隊的副總裁蒙哥馬利（Clay Montgomery）表示：「商業開發公司是一種私人貸款機構，是低槓桿工具，因此，如果經濟衰退真的來襲，它們必須減碼投資組合，它們將擁有堅實的資本緩衝」。
今年資產管理公司的股價普遍走弱。Apollo和Ares公司旗下都有私募股權部門，任何放空交易都可能與押注其他資金管理業務的前景有關。
但是直接貸款的估值仍然令人擔憂。國際清算銀行去年指出，向美國證管會（SEC）報告數據的私人信貸基金當中，只有40％採用第三方評估的價值。
管理620億美元資產的亞當斯街(Adams Street)經理人迪爾(Jeffrey Diehl)和薩赫(Bill Sacher) 上周發布一份報告寫道：「有大量證據表明，直接放貸機構出於樂觀或是自身利益的考量，掩蓋問題貸款、推遲違約和破產，從而導致貸款的估值、投資組合和基金報酬可能被高估。」
美國公債殖利率上周五跳升，價格下挫
他們特別擔心的是，貸款發放時假設借款人會以現金支付利息，但是後來改為允許借款人延後還款。
債權機構更多轉向這些昂貴的票據，即實物支付。彭博產業研究追蹤的BDC樣本顯示，截至2024年第4季底，超過25％的淨投資收入由實物投資收益(PIK)組成。
上個月，安永會計師事務所（EY）發布的報告寫道：「PIK貸款的估值通常高得驚人，截至9月底，約有75％的貸款估值超過95美分。這種差異引發投資人對估值一致性的懷疑，尤其是與公開市場上的類似貸款相比時，後者的估值通常比較低。」
回顧上周美債表現，美國公債價格上周五下跌，殖利率走升，因美國非農就業數據比預期強健，顯示關稅不確定性還沒有對勞動力市場造成實質性打擊，促使交易員下調對聯準會降息幅度的預期。
2年期公債殖利率上揚12.53個基點，報3.8239%；5年期公債殖利率上漲11.45個基點，報3.9184％。10年期公債殖利率揚升9.07個基點，報4.3083％；30年期公債殖利率上升6.61個基點，報4.7889％。
